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上海證券--佳發教育:業績符合預期,長期增長保持韌勁【公司研究】

2020-3-7 14:48:43發布7次查看ip:發布人:

【研究報告內容摘要】
營收保持高增,疫情催生新的市場需求
公司全年實現營收5.83億元,同增49.3%,其中q4營收約為1.81億元,同增23.4%。具體看,教育考試信息化行業市場需求增加,帶動公司標考設備產品收入增加,預計全年增速仍保持30-40%較高水平;智慧教育作為公司積極拓展的第二曲線,產品獲得更多客戶的認可和更多的市場機會,收入大幅增加,預計全年增長翻番。疫情短期影響公司招標,但q1向來是公司經營淡季,19q1收入和盈利分別占全年的13%/8%,預計影響程度有限。同時,疫情之下市場出現新的需求增長點:一是學校開學和中高考等場景需要測溫系統,目前公司已推出熱成像人體測溫解決方案;二是疫情防控要求下單個考場人數或將由30人下降至20-25人,從而帶來20-30%的新建標考增量。隨著第二輪標考建設及新高考推進,疫情過后招標程序逐漸恢復,公司業績仍有望受益于行業需求景氣而保持增長韌勁。
業績符合預期,費用管控有效,盈利水平提升
公司全年實現歸屬凈利潤2.02億元,同增63.4%,其中q4歸屬凈利潤約為4728萬元,基本與去年同期持平,環比q3增速放緩,主要系去年同期確認了青海、江蘇兩大訂單致基數較高,且19年公司訂單確認周期大幅縮短,致業績在各季度間分攤更均衡。2019年公司利潤率為34.7%,同比提高3個百分點,我們認為一是智慧教育業務中軟硬件產品結構更加均衡致毛利率有所提升,二是公司持續推進管理提升和降本增效行動,強化費用監督,料費用率下行,2019年前三季度公司銷售/管理費用率分別為7.13%/6.84%,同比下降3.08/2.85個百分點。
啟動“筑夢戰疫”,加碼智慧教育
疫情期間,公司啟動“筑夢戰疫”行動,為支援新冠疫情防控向四川省慈善總會捐款100萬元,并提供價值500萬元的免費產品與服務助力全國各地“停課不停學”,包括新冠防控智能填報系統、在線課堂、小學教育云平臺、生涯規劃云平臺、英語聽說訓練評測服務、“愛背詩詞”學習平臺、疫情數據上報系統、課堂生態系統、走班排課平臺、智能考勤平臺等。目前公司新冠防控智能填報系統已在成都和重慶部分學校使用,在線課堂也在固原二中落地運用。我們認為此次疫情加速了教育主管部門、學校和師生對教育信息化的認知,有利于教育信息化產品步入常態化使用階段、需求進一步增加,公司加碼智慧教育有望把握機遇、打開成長空間。
投資建議
新一輪標考建設預計于2020-2021年仍維持高景氣,公司作為行業龍頭受益。疫情加速用戶對教育信息化的認知,或促使教育信息化真正進入常態化使用階段,公司加碼智慧教育、打造第二成長曲線,分享紅利。我們預計20-21年公司eps分別為1.14/1.53元/股,對應pe分別為30/22倍(按2020/3/2收盤價計算)。維持“增持”評級。
風險提示
疫情控制不及預期、新一輪標考建設周期性高峰過后增速或將下降風險、智慧教育業務增長放緩、毛利率下降風險、市場競爭加劇風險、應收賬款回收風險、人員流失風險等。

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