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西南證券--萬華化學:設立萬華福建合資公司,建設MDI、擴產TDI項目【公司研究】

2020-3-7 12:58:20發布9次查看ip:發布人:

【研究報告內容摘要】
事件:公司發布公告,公司與福建石油化工集團有限公司按照80%:20%持股比例合資成立萬華化學(福建)有限公司(以下簡稱“萬華福建”或“合資公司”)。合資公司以零價格受讓福建康乃爾聚氨酯有限責任公司(以下簡稱“福建康乃爾”)64%股權,將建設40萬噸/年mdi及苯胺配套項目;合資公司收購福建省東南電化股份有限公司的tdi裝置及直接配套裝置,將擴建tdi產能至25萬噸/年,建設40萬噸/年pvc項目、續建大型煤氣化項目。
進一步壟斷國內新增mdi產能。福建康乃爾聚氨酯有限責任公司是福建康乃爾40萬噸mdi項目的實施主體,該項目總投資66億元,一期建設40萬噸mdi項目,配套5.5萬噸甲醛/年項目、10萬噸/年氯化氫處理項目;二期配套建設48萬噸/年硝基苯,36萬噸/年苯胺、27萬噸/年硝酸及相關配套設施,預計2021年下半年投產,也將是我國除了萬華化學之外的第二家建設mdi的企業。公司與福建石化共同設立合資公司,并以零價格受讓福建康乃爾64%的股權,此舉進一步壟斷國內mdi新增產能,并進一步鞏固國內mdi技術上的核心護城河,同時實現了萬華化學在東南地區生產基地的布局。
進一步壟斷國內tdi市場。同時萬華福建將tdi由目前的10萬噸/年提升到25萬噸/年、建設40萬噸/年pvc,續建大型煤氣化項目等項目,參股公司東南電化將擴建燒堿產能,由目前的12萬噸/年及在建的30萬噸/年提升至60萬噸/年。此外,公司與福建石化、東南電化簽署股權轉讓協議,即公司以現金方式收購福建石化持有的東南電化(剝離tdi裝置和pvc資產)49%股權,東南電化主要從事氯堿及熱電業務,為mdi和tdi項目提供原料、公用工程配套。根據卓創資訊數據顯示,目前國內tdi產能122萬噸,萬華化學和東南電化分別具備產能30萬噸和10萬噸,此次公司收購東南電化tdi資產并進行擴建,將進一步壟斷國內tdi市場,未來擴產項目建成后,國內市場份額將進一步提升至40%,tdi行業集中度將大幅提高,也鞏固了國內異氰酸酯行業龍頭地位。
mdi市場無需悲觀,未來存上漲預期。近期受疫情影響,國內mdi市場價格較為弱勢,目前山東及華東地區萬華pm200價格約129000-13100元/噸左右,上海外資貨源約12300-12400元/噸,純mdi華東地區價格穩定在15500-15800元/噸。受疫情影響,浙江東曹瑞安裝mdi精餾置停車,短期內復產無望,國內其他多數裝置負荷約40%左右,國內廠家庫存整體較高。下游冰箱冰柜廠家復產進度有所好轉,純mdi下游鞋底原液、漿料、氨綸廠家多在浙江,受到較為嚴重影響,但未來有望逐漸好轉。因此,短期mdi價格大概率承受較大的壓力,但整體價格下跌空間有限,且我們判斷二季度在需求集中刺激下,mdi價格存在明顯上漲的可能性。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021年eps分別為3.16元、3.64元和4.08元,對應pe分別為16x、14x和12x,繼續維持“買入”評級。
風險提示:mdi價格大幅下滑的風險;項目收購進度或不及預期的風險。

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